三大股指早盘分化明显，红利股跌势延续，高位股开盘继续下挫，科森科技、老百姓、大众交通、好上好、新亚制程均跌停，国企改革概念下挫；锂矿、光伏等新能源方向集体走强。

9月11日，沪指盘中弱势下探，再创2月初以来新低；创业板指强势拉升；两市成交额再度萎缩，全日成交不足5000亿元。

在市场经济中，价格被视为资源配置的关键调节机制，是协调供需平衡和推动经济发展的核心要素。然而，随着全球经济环境的不断演变，价格机制的作用愈加复杂化，促使我们对其进行重新审视与探讨。现实中，价格并非越低越好。仅有那些能够同时提升生产者和消费者剩余的价格调整，才能实现帕累托改善，进而推动整体福利提升。价格的过度降低可能带来一系列负面影响，尤其对企业的创新能力构成制约。

更为重要的是，生产侧价格的下跌不仅直接影响企业，还会通过工资水平传导至消费端。工资下降削弱了消费者的购买力，进而导致需求萎缩，形成经济活动的负向循环。从需求侧来看，负面预期往往会进一步抑制消费。为应对这种不利局面，社会保障制度的完善成为提振经济的重要手段。通过加强社会保障体系，政府能够提升公众的安全感，稳定消费预期，从而促进内需市场的持续增长。这种政策工具不仅能缓解短期经济波动对消费的冲击，还能为经济提供长期稳定的动力。

价格不是越低越好：帕累托改善是关键

传统经济理论认为，市场竞争会自然压低价格，进而使消费者受益。然而，价格过度降低并不一定带来整体经济福利的提升。根据美国经济学家张伯伦的垄断竞争理论，完全竞争并非总是最优的，价格过低可能导致企业无力创新或提高产品质量，从而最终损害消费者利益。此外，美国经济学家范里安详细探讨了消费者剩余与生产者剩余的关系，指出在市场均衡中，只有当价格调整导致这两者均增加时，才能实现帕累托改善。因此，价格应在生产者与消费者之间找到平衡，过低的价格可能损害长期的经济发展。

宏观经济是微观主体经济均衡的加总，故而价格的变动在一定程度上体现了经济增速的表现。以日本为例，日本的CPI变化和GDP增速之间存在一定程度的正相关关系。具体而言，当CPI增速呈现下降趋势时，日本的GDP增速也往往有着消极的变化。例如，1990~1994年间，日本CPI同比增速由3%左右下滑至0.7%左右，GDP增速也从4.8%下降到了1.08%。物价水平的降低反映了市场需求的收缩，企业会相应地减少生产以适应市场需求，从而打击了经济活动的活跃程度。

相反地，物价的温和上涨可以使得企业的销售收入增加，提高企业的盈利能力，进一步促进企业的投资和创新，为经济增长注入新的动力。然而，我们也不能忽视CPI过度上涨可能带来的负面影响。如果物价上涨过快，可能会导致实际工资下降，消费者购买力减弱，从而对经济增长产生不利影响。但总体而言，日本的物价变化和经济增速呈现一定程度的正向联动。

生产侧价格下跌的负向传导：工资与消费的关系

价格对经济的影响不仅限于生产者，还会通过工资水平影响消费能力。英国经济学家凯恩斯在其《就业、利息和货币通论》中指出，当工资作为人力成本的价格下跌时，消费者的购买力会相应减少，导致整体需求萎缩。也就是说，价格调整从生产侧向外扩散并有可能形成负向螺旋，表明生产侧价格下跌对经济的负面影响不可忽视，尤其是在工资水平降低的情况下，消费需求将受到严重抑制。

相反地，工资水平稳步上行将有效提振消费需求。以中国为例，中国的居民工资水平整体呈现上升趋势，这有助于提升居民的消费能力。根据统计局数据，近五年来，中国城镇单位就业人员平均工资稳步增长。2019~2023年间，全国城镇非私营单位就业人员年平均工资增长率保持在5.8%以上，基本上都高于同期的GDP增长率水平。工资水平的整体上升趋势为消费者提供了更强的购买力，有助于稳定内需市场。尽管在特定时期，如2020年疫情期间，短期的收入下降和消费信心减弱仍然对经济造成了冲击。但根据国家统计局的数据，2020年第二季度起，随着疫情防控形势好转和复工复产的推进，居民消费逐步恢复。2020年全年，社会消费品零售总额同比下降3.9%，但相较于第一季度的大幅下滑，第四季度已经实现了正增长。

此外，美国经济学家阿克尔洛夫等人通过研究发现，工资的黏性使得工资下降难以快速实现调整，反而可能引发失业增加和经济萎缩。在经济衰退时期，即使企业面临成本压力，也可能不愿意直接降低工资，而是选择裁员或其他方式来降低成本。这种情况下，失业率的上升将进一步削弱总体消费能力。

需求侧打破负向预期：社会保障的关键作用

在需求侧，打破负向预期成为经济稳定的关键。而社会保障作为一项公共政策工具，可以有效提升消费者信心。美国经济学家弗里德曼在生命周期—永久收入假说中指出，消费者的消费决策基于长期收入预期，完善的社会保障制度可以稳定这些预期，进而稳定消费行为。在中国，近年来政府加大了对养老保险和个人健康保险的支持力度，这有助于缓解家庭的后顾之忧，增强消费意愿。

根据最新数据，截至2023年底，中国基本养老保险覆盖人数已超过10亿人，基本医疗保险参保人数超过13亿人，覆盖面广泛。这表明政府在社会保障体系建设方面取得了显著进展。通过扩大社会保险覆盖面，政府有效地减轻了居民因医疗和养老问题带来的经济负担，增强了民众的安全感和对未来收入的乐观预期。自2020年以来，中央财政加大对地方转移支付力度，支持各地完善社会救助体系。特别是在疫情期间，增加了对困难群体的生活补贴，有效缓解了因疫情导致的收入下降对生活消费的影响。

美国学者费尔德斯坦和李本的研究显示，社会保障不仅能缓解经济下行压力，还能在经济波动期间为消费者提供安全网，提升他们的消费意愿。例如，2020年，美国推出2万亿美元的纾困计划，使得失业人员可申领每周600美元的额外补助，最长可领取4个月，减少了其对未来不确定性的担忧，从而在一定程度上维持了消费支出。特别是在经济不确定性增加的情况下，稳定的社会保障制度能够打破负面的经济预期，恢复市场信心。

在中国，政府不仅关注社会保障体系的覆盖面，还注重提升社会保障的质量。例如，养老金的连续上调，医疗保险报销比例的提高、异地就医就诊，以及医疗救助托底，都极大地提升了民众的满意度和安全感。除了养老保险和医疗保险外，政府还在积极探索其他形式的社会保障措施，如长期护理保险试点项目，以应对人口老龄化带来的挑战。这些措施有助于进一步减轻家庭在老年人护理方面的负担，提升整个社会的福祉水平。根据国家医保局数据，截至2023年，已有49个城市开展了长期护理保险试点，参加人数超过1.8亿，惠及数超过130万人；2023年异地就医就诊人次达到2.43亿且持续增加，比2022年的1.1亿人次高出了一倍多；同时医疗救助帮扶农村低收入人口医疗负担的作用也进一步增强，帮助减轻农村低收入人口医疗费用负担达1883.5亿元。

（程实系工银国际首席经济学家，徐婕系工银国际经济学家，周烨系工银国际宏观分析师）

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